动力设备服务商「兴源动力」递表港交所，六成收入来源于合资公司

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摘要：兴源动力于2022年5月6日向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，公司从事与热交换系统、柴油动力单元及应用于石油及天然气行业的专用发动机相关的产品及╱或服务动力币。2021年收入为13.02亿元，净利润1.58亿元，毛利率18.43%。

S&TLiveReport获悉，成立源于2004年兴源动力控股有限公司Xing Yuan Power Holdings Company Limited（以下简称“兴源动力”）于2022年5月6日在港交所递交上市申请，拟香港主板上市动力币。公司曾经在2021年11月3日递表，这是该公司第2次递交上市申请，联席保荐人为交银国际和国泰君安。

公司主要从事与

热交换系统;

柴油动力单元;及

应用于石油及天然气行业的专用发动机相关的产品及╱或服务动力币。

按中国2020年收益计，公司是柴油发电机组应用领域及互联网数据中心领域的最大热交换系统制造商，市场份额分别约为9.4%及17.6%动力币。公司自制的热交换系统广泛应用于柴油发电机组及工程机械等相关领域。公司亦是中国领先的柴油发电机组解决方案供货商，专注于柴油动力单元，拥有丰富的经验及专业知识。公司的柴油动力单元可用于中国的铁路、工厂、商业建筑、电信基础设施、采矿以及石油和天然气行业的电源系统。因此，根据弗若斯特沙利文报告，按2020年收益计，公司在中国柴油发电机组解决方案市场名列第三，市场份额约为4.4%。此外，公司的专业油田发动机解决方案业务在中国名列第一，按2020年收益计，占市场份额15.0%。公司为石油及天然气行业的主要制造商，提供广泛的定制柴油发动机及变速箱解决方案服务。

公司的主要竞争优势在于能够利用公司市场领先的热交换系统业务为客户提供全面及定制的动力单元解决方案动力币。自2006年起与康明斯集团建立了长期及互利关系。

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公司的三个主要业务分部为:(i)热交换系统分部，主要包括热交换系统的设计、生产及销售;(ii)动力单元解决方案分部，主要包括柴油动力单元销售、电子调速系统制造与销售、工业柴油发动机销售及工业动力单元集成与销售;以及(iii)专业油田发动机解决方案分部，主要包括专用发动机及变速箱的销售及售后服务动力币。

热交换系统业务

公司的热交换系统业务分部主要包括设计、生产及销售中低输出功率范围20千瓦至250千瓦的发动机所用的热交换系统，及高中输出功率范围250千瓦以上至3,000千瓦的发动机所用的热交换系统动力币。公司的热交换系统广泛用于柴油发电机组、工业设备、石油及天然气行业以及互联网数据中心。

动力单元解决方案业务

公司的动力单元解决方案业务主要包括以下业务:

柴油动力单元销售;

工业动力单元集成及销售;

柴油发动机分销;

电子调速系统的制造及销售，包括电子执行器及电子调速器动力币。

专业油田发动机解决方案业务

公司的专业油田发动机解决方案业务主要为石油及天然气行业使用的专用机械设备(其中包括车载钻机、压裂车╱撬、混砂车╱撬、固井车╱撬、钻机发电机组及其他油田专用设备)提供柴油发动机及变速箱的销售及售后服务动力币。公司主要从康明斯集团采购高功率输出的柴油发动机，以及自ZF Friedrichshafen采购变速箱。

投资亮点

公司设计和制造的高性能热交换系统可广泛应用于不同分部动力币，深受行业认可，特别是具高增长潜力的互联网数据中心;

公司是中国领先的柴油发电机组解决方案供货商;

公司是领先的专业油田发动机解决方案供货商动力币，与多家中国主要石油及天然气公司及公司的主要供应商维持稳定关系;

公司与多个知名的柴油发动机制造商建立动力币了长期业务关系;

公司经验丰富的管理层及对业务有广博认识的研发团队

公司资料：

公司地址：中国湖北省襄阳市襄州区双兴路59号

香港地址：香港新界沙田坳背湾街27–31号协兴工业中心6楼A室

财务分析

截至2021年12月31日止3个年度：

收入分别约为人民币13.39亿元、10.28亿元、13.02亿元动力币，年复合增长率为-1.40%；

毛利分别约为人民币2.75亿元、1.72亿元、2.4亿元动力币，年复合增长率为-6.54%；

净利润分别约为人民币1.83亿元、1.04亿元、1.58亿元动力币，年复合增长率为-7.01%；

毛利率分别约为20.51%、16.71%、18.43%动力币，年复合增长率为-5.22%；

净利率分别约为13.65%、10.16%、12.14%，年复合增长率为-5.69%动力币。

公司的收入、毛利、毛利率、净利和净利率都处于逐步下跌的态势动力币，其中收入的降幅最小，年复合降低1.4%；

存货2亿、贸易应收3.24亿、账上现金1.27亿、流动负债4.61亿、经营活动现金流为负的0.14亿，2021年分红1.045亿（几乎将当年利润分完）动力币。

行业前景

中国的热交换系统市场按收入计算，由2016年的约人民币892亿元增加至2020年的约人民币1,334亿元，期内复合年增长率为10.6%动力币。未来，中国热交换系统市场规模预计将继续稳步增长，于2025年将达至约人民币1,854亿元，2020年至2025年复合年增长率为6.8%。下图说明中国热交换市场于2016年至2020年期间以及2021年至2025年预测期间按收入的市场规模。

中国柴油发电机组行业用热交换系统市场由2016年的人民币2,033.4百万元迅速增长至2020年的人民币3,742.0百万元，复合年增长率为16.5%动力币。预计由2020年至2025年，期内柴油发电机组用热交换系统将以9.2%的复合年增长率增长，于2025年达至人民币5,810.5百万元。下图说明中国柴油发电机组行业的热交换系统在收入方面于2016年至2020年期间以及2021年至2025年预测期间的市场规模。

中国互联网数据中心行业的热交换系统

互联网数据中心行业的热交换系统由2016年的约人民币147.8百万元增加至2020年的人民币563.6百万元，期内复合年增长率约为39.7%动力币。至2025年，互联网数据中心行业的热交换系统的市场规模预计将达至约人民币1,471.2百万元，由2020年到2025年的复合年增长率约为21.2%。下图说明中国互联网数据中心行业的热交换系统在收入方面于2016年至2020年期间以及2021年至2025年预测期间的市场规模。

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根据弗若斯特沙利文报告，按出货量计算，中国为2020年最大的柴油发电机组制造国家之一，占全球总出货量的22.2%动力币。于2016年至2020年，中国柴油发电机组的出货量由约1.1百万台增加至约1.2百万台，复合年增长率为2.0%。随著COVID-19疫情首次爆发后全球经济的改善，预计2020年至2025年期间，中国的出货量将以4.3%的复合年增长率增长，至2025年达至总量约1.5百万台。预计2020年至2025年中国电信用柴油发电机组的出货量将以3.9%的复合年增长率增长，预计总出货量于2025年将达至125,900台。预计将推动石油及天然气领域的柴油发电机组出货量于2025年达至4,449台，由2020年至2025年的复合年增长率为5.7%。商业及民用行业柴油发电机组出货量预计于2025年将达至约435,200台，复合年增长率为4.5%。下图载列中国2016年、2020年及2025年按终端用户划分的柴油发电机组出货量资料，以及相关行业2016年、2020年及2025年的相关复合年增长率资料。

作为柴油发电机组最关键的部分，柴油动力单元的市场表现高度依赖于柴油发电机组的需求动力币。根据弗若斯特沙利文报告，以柴油动力单元收入计算的整体市场规模，期内按复合年增长率6.4%，由2016年的人民币182亿元增长至2020年的人民币233亿元，并预期进一步于2020年至2025年增长至人民币312亿元，复合年增长率为6.0%。下图说明2016年至2020年期间以及2021年至2025年预测期间中国柴油动力单元的市场规模。

行业地位

柴油发电机组行业的热交换系统市场分散，由国内公司主导，按收入计算，五大市场参与者于2020年估计市场份额为14.4%动力币。公司是2020年柴油发电机组市场最大的热交换系统制造商，市场份额为9.4%，而第二至第五大市场参与者约占5.0%。特别是，公司公司是2020年互联网数据中心市场上最大的热交换系统制造商，市场份额估计为17.6%，而其他前五名参与者的市场份额合计为7.1%。

下表载列2020年中国热交换系统市场热交换系统用于柴油发电机组按收入计算的五大参与者的排名动力币。

下表载列2020年中国热交换系统市场中用于互联网数据中心的热交换系统按收入计算的五大参与者排名动力币。

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柴油动力单元制造商或集成商仅向少数柴油发动机供应商采购柴油发动机为普遍现象动力币。尽管中国的柴油发电机组解决方案市场集中在五大参与者，于2020年估计占36.9%的市场份额，惟市场由国际公司及其中国合资企业主导。公司估计拥有4.4%的市场份额，以收益计为2020年中国第三大柴油发电机组解决方案供应商。

中国的专业油田发动机解决方案业务行业集中及通常由国内及国际领先公司主导，按收益计算，前五名市场参与者预计将在2020年占据38.0%的市场份额动力币。公司是2020年按收益计中国石油及天然气行业最大的专用发动机和变速箱的供应商，市场份额估计为15.0%。下表载列2020年中国专业油田发动机市场按收益计前五名参与者的排名情况。

同行业公司IPO对比

本次选取的同行业对比公司为：潍柴动力(HK:02338)

潍柴动力股份有限公司从事运输设备的制造业务动力币。,是中国内燃机行业第一家在香港H股上市的企业,也是中国第一家由境外回归内地实现A股再上市的公司。动力总成(发动机、变速箱、车桥)、整车整机、液压控制和汽车零部件四大产业板块协同发展，“潍柴动力发动机”品牌,在国内处于市场领先和主导地位,形成了品牌集群效应。全系列车用国IV、国V柴油机均已完成排放认证,自主ECU电控系统成功配套天然气发动机,WP13大马力重型商用车发动机发布并上市,企业自主创新能力显着提升。《重型高速柴油发动机关键技术及产业化》项目获国家科技进步二等奖,打破了国外对重型高速柴油机的技术垄断。

主要股东

李先生、徐女士、罗先生、张先生、凡先生、黄菲女士、黄越女士及高先生为公司控制股东

源泰隆将持有公司为公司的控股股东动力币。根据一致行动契据，源泰隆由李先生、徐女士、罗先生、张先生、凡先生、黄菲女士、黄越女士及高先生作为一组所持有。

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管理层情况

李佐元先生，73岁，董事会主席、公司执行董事及行政总裁动力币。负责整体策略规划及业务规划。李先生于2011年1月10日获委任为董事。李先生自2005年10月起为襄阳康豪之董事会主席。为公司创办人兼控股股东。在动力单元及发动机制造行业拥有逾28年经验。曾任襄阳长源东谷实业股份有限公司董事会主席。李先生为徐女士的丈夫。

徐能琛女士，48岁，执行董事动力币。徐女士负责公司的财务及人力资源管理。为公司创办人兼控股股东。累积逾24年业务资源管理经验。曾为香港长源东谷经贸有限公司董事，获湖北大学国际贸易文凭。徐女士为李先生的妻子。

张宇先生，54岁，执行董事动力币。负责整体营运规划及管理。为公司创办人兼控股股东。在动力单元及发动机制造行业拥有逾29年的经验。曾任襄阳康晨机电工程有限公司的总经理，东风康明斯的发动机质量审核经理，东风汽车公司柴油动机厂工程师兼质量审核监督员。获华中科技大学船舶及海洋工程学士学位。取得的三项实用新型专利的共同发明者。

罗会斌先生，55岁，执行董事动力币。负责公司的政策实行及业务及管理规划。为公司创办人兼控股股东。在动力单元及发动机制造行业拥有逾17年经验。曾任东康能强的总经理和襄阳朗弘的董事。获东北重型机械学院机械制造专业工艺及设备学士学位，获华中科技大学动力工程硕士学位。获东风汽车公司颁授金属切割高级工程师证书。

凡晓先生，50岁，执行董事动力币。负责开发新项目、市场规划以及襄阳康豪的整体管理。为公司创办人兼控股股东。累积逾23年发动机制造及分销行业经验。曾任襄阳康豪执行董事，曾任东康能强副总经理，北京市汽车电机厂的副厂长。获北京机械工业学院工业企业会计学士学位。

中介团队

据捷利交易宝数据统计，兴源动力中介团队共计10家，其中保荐人共计2家，近10家保荐项目数据表现一般；公司律师共计3家，综合项目数据一般动力币。整体而言中介团队历史数据表现一般。

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保荐人承销历史业绩

国泰君安近期保荐的破发率为22.22%；

交银国际近期保荐的破发率为34.38%动力币。

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舆情分析

目前通过企查查网站无法查到兴源动力控股有限公司的任何负面消息（开曼成立）动力币，通过查询其运营主体公司襄阳朗弘机电集团有限公司，发现具有如下风险提示：

2个自身风险为股权出质警示；

12个关联风险中动力币，投资的公司武汉朗弘热力技术有限公司民事纠纷4项、股权出质警示1项，投资的公司襄阳朗逸通运输有限公司行政处罚1项、工商检查不合格警示1项，投资的公司襄阳康豪机电工程有限公司股权出质警示1项；

2个历史风险为股权出质警示；

1个敏感舆情中动力币，是法人李佐元旗下长源东谷的新闻报道；

33个提示信息中，主要都是作为原告起诉他人，人员变更（法定达标人、实控人、最终受益人、股东、主要人员等）、对外投资变更等提示信息动力币。

整体来看，一家2004年就开始经营的公司，法律诉讼方面属于比较正常的范围，网上并不存在大规模的负面舆情动力币。

近期港股IPO市场情况

据捷利交易宝数据统计动力币，近10家上市新股发行总市值均值为84.15亿，其中最大市值为汇通达网络，最小市值为清晰医疗；发行PE均值为32.35倍，PE整体水平偏上；申购人数均值为6008人；认购倍数上，均值为3.89倍左右；基石占比上，目前基石比例均值维持在59.31%，整体来说，基石比例增长趋势非常明显；

暗盘及首日收益率上，今年1月以来好坏参半；2月份，新上市的汇通达表现尚可，清晰医疗则一般，乐普生物-B则微涨；3月份初金茂服务首日大跌28.75%，物管类公司依然不受市场看好；瑞尔集团上市首日表现略差，但在3月份即将结束之时，新上三家新股暗盘表现颇为亮眼，其中最大黑马为力高健康生活动力币。4月上市的知乎首日大跌23.58%，东原仁知服务表现平淡。

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